Решение Федеральной резервной системы (ФРС) США от 7 мая 2025 года сохранить ключевую процентную ставку в диапазоне 4,25–4,5% и ее предупреждение о растущих экономических рисках, включая потенциальную стагфляцию, оказывает значительное влияние на монетарную политику и стратегические решения Европейского центрального банка (ЕЦБ). На фоне торговых напряжений, вызванных пошлинами США, подготовкой ЕС к введению ответных пошлин на американские товары на €100 млрд и обострением конкуренции со стороны китайских компаний, ЕЦБ сталкивается с комплексными вызовами. Ниже рассматривается влияние решения ФРС на ЕЦБ, его монетарную политику и экономику еврозоны.
Краткосрочное влияние на ЕЦБ
Реакция на решение ФРС
Сохранение ФРС процентных ставок на уровне 4,25–4,5% и осторожные комментарии председателя Джерома Пауэлла о рисках стагфляции усилили неопределенность на глобальных финансовых рынках. Для ЕЦБ это означает необходимость учитывать внешние факторы, такие как торговые пошлины и их влияние на инфляцию и рост в еврозоне, при принятии решений на следующем заседании 12 июня 2025 года. Текущая основная ставка рефинансирования ЕЦБ составляет 3,25%, и большинство аналитиков, включая Goldman Sachs и Morgan Stanley, ожидают ее сохранения в июне из-за сочетания инфляционного давления и замедления экономики.
Инфляционное давление от тарифов
Как отмечалось ранее, пошлины США на европейские автомобили и компоненты (25%) и ответные меры ЕС, о которых сообщал Bloomberg, увеличивают затраты на импорт и экспорт, что способствует росту инфляции в еврозоне. По данным Eurostat, инфляция в еврозоне в апреле 2025 года составила 2,7%, превышая целевой уровень ЕЦБ в 2%. Тарифы, особенно на энергоносители и промышленные товары, могут поднять инфляцию до 3% к концу 2025 года, как прогнозирует Deutsche Bank. Это вынуждает ЕЦБ балансировать между сдерживанием инфляции и поддержкой экономического роста.
Ослабление роста экономики
Предупреждение ФРС о стагфляционных рисках имеет прямое отношение к еврозоне, где экономический рост уже замедляется. Прогноз роста ВВП еврозоны на 2025 год составляет 1,2% (против 1,7% в США), а промышленное производство сократилось на 1,8% в первом квартале 2025 года из-за падения экспорта в США и Китай. Автопроизводители, такие как BMW, Volkswagen и Mercedes-Benz, сталкиваются с ростом затрат и снижением спроса, что особенно сильно бьет по Германии, на которую приходится около 30% ВВП еврозоны. Это ограничивает возможности ЕЦБ для ужесточения политики, несмотря на инфляцию.
Среднесрочное влияние на монетарную политику ЕЦБ
Дилемма монетарной политики
Решение ФРС сохранить высокие ставки создает для ЕЦБ сложную ситуацию. Более высокие ставки в США (4,25–4,5% против 3,25% в еврозоне) делают доллар привлекательным для инвесторов, что оказывает давление на евро (EUR/USD на 8 мая 2025 года — 1,0950). Если ЕЦБ сохранит текущую ставку или смягчит политику для стимулирования роста, это может усилить отток капитала из еврозоны, ослабляя евро и повышая импортную инфляцию. Напротив, повышение ставки для борьбы с инфляцией рискует усугубить замедление экономики, особенно в экспортно-ориентированных странах, таких как Германия и Италия.
Аналитики Barclays прогнозируют, что ЕЦБ сохранит ставку на уровне 3,25% до конца 2025 года, но может сигнализировать о возможном повышении до 3,5% в 2026 году, если инфляция останется выше 2,5%. Однако Morgan Stanley считает, что ЕЦБ может снизить ставку до 3% во второй половине 2025 года, если торговая война с США замедлит рост ВВП еврозоны до 0,8–1%.
Влияние торговых переговоров
Переговоры США и Китая в Женеве 10–11 мая 2025 года, о которых сообщалось ранее, имеют косвенное значение для ЕЦБ. Деэскалация торговой войны между США и Китаем может снизить глобальную неопределенность, поддержав экспорт еврозоны и укрепив евро, что облегчит задачу ЕЦБ по сдерживанию инфляции без повышения ставок. Однако, если США расширят пошлины на третьи страны, такие как Мексика и Вьетнам, через которые китайские компании (например, BYD) обходят тарифы, это усилит конкуренцию для европейских автопроизводителей, увеличивая давление на экономику и вынуждая ЕЦБ к более мягкой политике.
Риски стагфляции в еврозоне
Упоминание ФРС о стагфляционных рисках усиливает аналогичные опасения в еврозоне. Рост цен на импортные товары из-за пошлин, а также высокие энергетические затраты из-за геополитической нестабильности могут поддерживать инфляцию, в то время как сокращение экспорта и инвестиций замедляет рост. Президент ЕЦБ Кристин Лагард ранее предупреждала о «сложном балансе» между инфляцией и рецессионными рисками. Если стагфляция усилится, ЕЦБ может быть вынужден временно повысить ставки для стабилизации цен, рискуя усугубить спад.
Влияние на автопроизводителей и экономику еврозоны
Ранее упомянутые трудности европейских автопроизводителей, таких как BMW, Volkswagen и Mercedes-Benz, из-за пошлин США и конкуренции с китайскими компаниями, обходящими тарифы через третьи страны, напрямую влияют на ЕЦБ. Автомобильная отрасль составляет около 7% ВВП еврозоны и 14% экспорта Германии. По данным S&P Global, рост затрат на производство и снижение экспорта в США могут сократить промышленный рост Германии на 0,5–1% в 2025 году, что ограничивает пространство для маневра ЕЦБ.
Китайские автопроизводители, такие как BYD, поставляющие электромобили через Мексику, создают ценовое давление на европейские бренды, что снижает их прибыльность и экспортные доходы. Это усиливает необходимость для ЕЦБ поддерживать экономику через низкие ставки или программы стимулирования, такие как возобновление количественного смягчения, хотя это может повысить инфляцию.
Стратегические вызовы для ЕЦБ
- Координация с глобальной политикой: ЕЦБ должен учитывать действия ФРС, так как расхождение в монетарной политике (высокие ставки в США против низких в ЕС) усиливает давление на евро и увеличивает затраты на импорт. Переговоры США–ЕС по торговым пошлинам, о которых сообщал Bloomberg, также будут ключевыми для ЕЦБ.
- Баланс между инфляцией и ростом: ЕЦБ сталкивается с риском повторения сценария 1970-х годов, когда высокая инфляция сочеталась с низким ростом. Решение сохранить ставки или повысить их может замедлить экономику, а смягчение политики усилит инфляцию.
- Поддержка ключевых секторов: Автомобильная отрасль и другие экспортные сектора требуют стабильности, но пошлины и конкуренция с Китаем усложняют задачу. ЕЦБ может рассмотреть целевые меры, такие как льготное кредитование для промышленности, как это было в 2020 году.
Прогноз действий ЕЦБ
- Июнь 2025 года: ЕЦБ, вероятно, сохранит ставку на уровне 3,25%, но может ужесточить риторику, сигнализируя о готовности повысить ставку до 3,5% в случае устойчивой инфляции. Вероятность снижения ставки мала из-за инфляционного давления.
- Конец 2025 года: Если торговая война с США эскалируется, а рост ВВП еврозоны упадет ниже 1%, ЕЦБ может снизить ставку до 3% или возобновить покупки активов. Если инфляция превысит 3%, возможно повышение ставки до 3,5–3,75%.
- Ключевые факторы: Данные по инфляции и ВВП еврозоны, исход торговых переговоров США–Китай и США–ЕС, а также действия китайских компаний, обходящих пошлины.
Заключение
Решение ФРС сохранить ставки на уровне 4,25–4,5% и ее предупреждение о стагфляционных рисках ставят ЕЦБ перед сложным выбором. Пошлины США, ответные меры ЕС и конкуренция с китайскими компаниями, такими как BYD, усиливают инфляцию и замедляют рост в еврозоне, ограничивая пространство для маневра ЕЦБ. В краткосрочной перспективе ЕЦБ, вероятно, сохранит текущую ставку, но в среднесрочной перспективе может быть вынужден либо ужесточить политику для борьбы с инфляцией, либо смягчить ее для поддержки экономики. Исход торговых переговоров и данные по экономике еврозоны будут решающими для будущих решений ЕЦБ, особенно в контексте давления на ключевые отрасли, такие как автомобильная.